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　　3月CPI通胀环比增长1.2%，高于上月0.8%的增幅，最大贡献来自于能源价格大幅上涨。受俄乌事件影响，3月能源价格环比上升11%，同比增速高达32%。其中，燃油价格环比上涨22%，汽油环比上涨18.3%。食品方面，虽然俄乌事件也导致全球粮食价格大涨，但暂未明显传导至消费端，一个可能是食品价格的变动有一定滞后性，这也意味着未来食品价格仍有上涨的空间。

　　3月核心CPI通胀环比增长0.3%，较上月0.5%的增幅回落。其中，核心商品价格较上月下降0.4%(环比，下同)，主要因为二手车价格下降较多(-3.8%)。我们估计这与近期汽油价格大涨有关。历史表明，汽油价格过高会抑制消费者对汽车的开支，这也是油价上涨抑制总需求的一个重要机制(请参考报告《油价大涨会引发衰退吗？》)。其他商品方面，新车(+0.2%)和服装(+0.6%)价格增速与上月大致持平，家电(+1.5%)和家具(+0.5%)价格增速有所提升，体育用品(-0.6%)和娱乐商品(-2.9%)价格则出现下降。

　　核心服务价格增长0.6%，较上月的0.5%小幅抬升。其中，住房价格指数上涨0.5%，贡献了核心通胀涨幅的三分之二。住房在CPI篮子中占比高达32%，堪称通胀的“稳定器”。随着过去两年房价大涨，就业形势持续改善，我们预计房租价格将继续上涨。其他服务方面，旅馆酒店(+3.7%)、汽车租赁(+11.7%)、机票(+10.7%)价格涨幅较大，表明Omicron疫情消退后外出活动增多，带动相关需求反弹。

　　图表1:美国CPI分项贡献

　　资料来源：Haver Analytics，金公司研究部

　　投资者普遍关心的一个问题是，美国通胀是否见顶？如果看核心CPI同比增速，由于去年4-6月基数较高，只要4月核心CPI环比增速低于0.8%(3月为0.3%)，同比增速就可能低于3月的6.4%。这样来看，核心CPI通胀似乎有阶段性筑顶的可能。如果看CPI，要想4月同比增速低于3月的8.5%，则需要环比增速低于0.6%(3月为1.2%)。这样来看出现拐点的难度更大一些。

　　如果通胀筑顶，会怎样？我们认为关键在于需求是否明显转弱，如果不是，则不会改变美联储货币紧缩的大方向。从近期数据看，暂时还没有看到需求明显转弱的迹象(一个例外是消费者信心因通胀高企而表现低迷)。相反，在3月通胀数据中，我们看到了随着夏天的到来，外出活动增加，服务需求进一步释放的可能性。因此，不宜对通胀阶段性筑顶的可能性做过度解读。

　　另一个问题是，美联储是否只关注核心CPI，不太在意油价上涨引发的通胀？对此，美联储前主席伯南克在2004年指出[1]，油价上涨对美国货币政策的影响取决于经济的初始状态，如果油价上涨时通胀较低，且通胀预期稳定，那么货币政策就不需要收紧。但如果通胀已经接近可接受范围的上限，且决策者认为通胀还有进一步上升的风险，那么采取强有力的措施收紧货币将是必要的。当前美国劳动力市场强劲，通胀远高于目标，这种情况下，我们预计美联储将严肃认真地对待油价上涨带来的通胀。

　　综上，我们认为3月通胀数据不会影响美联储货币紧缩。通胀数据公布后，美股上涨，美债利率有所下行，反映市场从通胀没有再超预期中得到了一些安慰。对美联储来说，接下来大概率还是会继续加息和“缩表”。我们维持5月、6月各加息50个基点，下半年还将加息100个基点，年底联邦基金利率升至2%以上的判断。另外5月官宣“缩表”的概率仍然较大(参考报告《就业强劲，联储加息将提速》和《缩表降至，美国货币“量价双紧”》)。

　　图表2:CME联邦利率期货隐含加息预期

　　资料来源：CME Group，中金公司研究部

（文章来源：中金点睛）

文章来源：中金点睛

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